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国浩视点 VIE架构近期法律动态及其在美国成功上市案例的运用和解
2020-05-13 11:20发布人:和记娱乐 来源:和记h88

  2018年12月26日发布的《外商投资法(草案)征求意见》、2019年1月29日发布的《中华人民国外商投资法(草案)(二次审议稿)》及2019年3月15日正式发布的《中华人民国外商投资法》(“《外商投资法》”)中,所有与“协议控制”或“实际控制”有关的条款均被删除,未对进行明确的。但与此同时,《外商投资法》也在“外商投资”的定义中新增兜底条款,即“法律、行规或者国务院的其他方式的投资”,此举或是在为日后对VIE的法律监管保留余地。

  从《外国投资法草案》(2015年)的严苛监管到《外商投资法》的暂未,虽然我们不能就此认为VIE结构的性已被认可,但至少VIE结构会继续存在。

  根据2019年1月28日发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》、2019年3月1日发布的《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》、2019年4月30日发布的《上海证券交易所科创板股票上市规则》(2019年4月修订),符合的红筹企业可以申请首次公开发行股票并在科创板上市,其市值标准、存托凭证、信息披露及境内外事项的协调等事项亦有详细。

  富途控股系集团母公司,下属公司主要包括富途证券、富途网络和富途信托等公司。富途控股全资子公司富途证券系一家互联网券商,是证监会认可的持牌法团(中央编号:AZT137),持有第1/2/4/5/9类受规管活动牌照。

  为方便理解VIE结构的搭建过程,本文对股权结构图进行颜色和编号的标注,并在本文中直接将公司名称简化,如“绿③公司”,具体如下所示:

  根据公司的设立目的及运营情况,将富途控股及其子公司(“富途集团”)分别标为红色、和绿色。图中红色公司系为持股而设立,均无实际业务;公司系出于战略布局及未来业务发展的目的而设立,尚未实际运营或近期刚刚运营;绿色公司为实体运营公司,构成集团的全部收入来源,其中绿①公司为集团绝大部分收入来源,其中绿③公司为VIE。

  1. 2007年12月,绿③公司在中国深圳注册成立,主要从事于互联网金融产品的研发及运营服务,属于外商投资类范围;

  2. 2012年4月,创始人李华在设立绿①公司,并于2012年10月至2018年8月期间陆续取得相关的牌照;

  5. 2014年9月,红②公司在中国注册设立,系为日后协议控制VIE而设的WFOE,无实际业务;

  7. 2015年10月,绿②公司在中国深圳注册设立,从事不属于外商投资类范围的研发和运营业务;

  8. 2015年8月至2018年8月期间,出于战略布局及未来业务拓展之考虑,公司陆续设立,以提高在海外市场的业务服务能力。

  老虎证券母公司老虎控股在美上市,与富途证券互为竞争对手的老虎证券,亦是一家互联网券商,证券业务覆盖美股、港股、A股等主流证券市场。股权结构图如下所示:

  因老虎控股旗下公司业务布局较广,涉及、、美国和等地区,本文仅截取并分析与VIE有关的架构,如下图所示:

  老虎控股及其子公司(“老虎集团”)搭建的架构为典型模式,由开曼公司(绿①公司)、BVI公司(绿②公司)和公司(绿③公司)组成,并在国内设立两家WFOE(红色公司),再由两家WFOE协议控制两家VIE(公司),其中VIE于近期设立,尚未取得增值电信业务许可证。

  2. 2015年8月和2016年8月,VIE通过灰①公司分别收购了两家注册金融服务提供商灰②公司和灰③公司,老虎集团2016年和2017年的收入都来源于灰③公司,2018年收入来源于灰②公司;

  如涵是一家网红孵化、电商及营销平台,主要是通过孵化网红、培育粉丝、依靠粉丝购买旗下电商产品来盈利。如涵上市后,其股价暴跌,持续有阿里等股东退出的消息曝出,其运营及盈利模式亦引发广泛争议。就其上市而言,其股权结构图如下所示:

  为更明晰地理解其VIE架构,本文截取股权结构图中有关VIE结构的部分内容并进行标注,详见下图:

  如涵控股及其子公司(“如涵集团”)搭建的架构为典型模式,由开曼公司(绿①公司)、BVI公司(绿②公司)和公司(绿③公司)组成,并在国内设立WFOE(红色公司),再由WFOE协议控制VIE(公司)。

  作为互联网医美服务平台,新氧致力于为客户提供有关医学美容的社群运营及网上预约等服务。其股权结构图如下:

  新氧国际及其子公司(“新氧集团”)系通过在海外搭建开曼公司(绿①公司)和公司(绿②公司),并在国内设立WFOE(红色公司),再由WFOE协议控制VIE(公司)的VIE方式来实现上市。

  瑞幸咖啡是中国新零售咖啡的典型代表,是国内专业化的咖啡服务提供商。作为“中国版的星巴克”,其上市国内。其股权结构图如下:

  瑞幸咖啡系通过在海外搭建典型架构,即开曼公司(绿①公司)、BVI公司(绿②公司)和公司(绿③公司),并在国内设立WFOE(红色公司),再由WFOE协议控制VIE(公司)的VIE方式来实现上市,其设立及VIE架构搭建过程简要如下:

  1. 2017年6月,VIE在注册设立,为持有外商相关的资质(如ICP证)而设立,暂无营业收入;

  风险提示:资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考,不构成投资,一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎!

  2020年4月27日,中央全面深化委员会第十三次会议审议通过了《创业板并试点注册制总体实施方案》。这是中国资本市场的转折点,标志着继设立科创板推进注册制之后,又一次自上而下的大刀阔斧式即将拉开大幕。当前创业板试点可能是存量市场注册制的重要起点,将促进中长期市场风险偏好提升,实现资本市场的优胜劣汰, 进一步提升资本市场对实体经济的服务能力和效率。

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