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绿城服务:点评:盈利拐点确认成长空间广阔?
2021-01-30 13:33发布人:和记娱乐 来源:和记h88

  公司的基础服务毛利率随着管理提效、科技应用的发展,稳步提高。而高毛利的园区服务、咨询服务,在公司的品牌联盟战略布局下,模式日趋成熟、经营风险日趋降低,营收占比预计将持续提升,公司的整体利润率将持续提升。2020年中,确是公司的盈利能力拐点。我们看好公司,维持“买入”评级。2020年上半年,公司毛利率明显走高。2020年H1,公司营业收入44.00亿元,同比+20.1%,毛利率由2019年H1的19.3%提升至20.6%。实现归母净利润3.74亿元,同比59.4%。我们认为,这样的转变是由公司的组织管理提效,园区服务发展战略日趋成熟造成的,公司的中长期经营拐点已经初步明确。由于物业管理行业普遍不会披露核心利润数字,市场担忧公司的盈利能力向好来自于非经常性项目的影响。扶助对公司盈利虽有帮助,公司本身也迎来盈利转折。公司利润表中,对盈利构成向上波动的有社保减免、补助、公允价值增值,但同样存在诸多向下的一次性波动以供抵消,如抗疫成本,减值计提。为考量公司持续经营物业所创造盈利的能力,我们使用持续经营利润率进行测算。剔除了与持续经营能力无关的指标后,可以明显的看出,过去5年中报的持续经营利润率分别为11.3%、11.3%、10.1%、10.5%、11.7%。在2020年上半年,公司的盈利能力确实有真实恢复。盈利转折来自于公司经营层面的变化。在管理更新和科技系统的应用之下,物业基础服务毛利率提升明显。公司基础服务盈利能力的上升,已经说明了行业效率提升的可能性。公司园区服务的利润率也会呈现上升趋势。第一、园区服务细分构成已趋稳定,未来不太可能出现经营情况不确定的新业务,经营风险下降;第二、园区服务结合联盟化策略,或将迎来规模的跃升。第三、部分园区服务亏损的原因是较长的场地租约,而这种租约不可能在中长期持续存在。如果原有经营模式亏损,公司完全有可能开展更轻的盈利模式。盈利能力和业绩增速拐点来临,看好公司成长。我们认为,公司在2018-2019年业绩增速下降,并不是缺乏订单,也不是管理失控,而是在增值服务探索试错过程中,不得不承受阶段性额外成本和费用。当然,这也是公司战略先发优势逐渐被其他公司所仿效,而公司又没有母公司助力的必然结果。到2021年,公司战略探索和试错已经基本结束,现金储备充裕,盈利能力触底反弹,第三方外拓绝对规模始终在行业处于领先,预计业绩增速转而走高。我们维持公司2020/2021/2022年EPS预测0.23/0.31/0.39元/股。维持公司2021年45倍PE,即15.41港元/股的目标价,维持“买入”评级。

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